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名言集

格雷厄姆 巴菲特 查理芒格 费雪 沃尔特施洛斯 其他

     

格雷厄姆说:
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股市经常会定价错误,企业的经营也可能时好时坏。投资者不必一直紧盯公司业绩。
真正的投资者在大部分时间里,可以不去理会当期的股价。
投资者关注股票的目的是为了使其适合自己的账册。
如果投资者因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话,
就是把自己的基本优势变成基本劣势了。

价格波动对投资者只有一个含义:有机会在价格大幅下降时做出理智的买入决定,
有机会在价格大幅上涨时做出理智的抛售决策,除此以外,忘记股市,关注企业的股息回报和经营结果。

 
格雷厄姆说:
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大多数时期投资者必须认识到,所持有的普通股经常会包含一些“投机成分”,
自己的任务则是,将这种成分控制在较小的范围,并在财务和心理上,
作好面对短期或长期不利后果的准备。

格雷厄姆说:
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真正的投资风险,不是用在一定时期内一只股票与股市整体水平,相比较而言,下跌幅度的大小来衡量的;
而应该用,由于经济周期的变化或管理质量的下降引起的,股票质地和盈利能力的丧失来衡量。


 
格雷厄姆说:
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如果你相信--正如我一直所相信的那样---价值投资法是正确的可行的,和有利可图的,那么请专一地奉行这原则,
坚持这一原则,不要被华尔街多变的时尚、幻象、和快速获利的欲望所惑而偏离这一原则,
我强调,要成为一名成功的价值投资分析家,并不需要特殊的天赋,或者说是超出常人的才能,
所需要的只是,第一,常人所应有的智力,第二,正确的操作原则,第三,也是最重要的,坚定的个性。


 
格雷厄姆说:
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积极型投资者,应该从事一些恰当的证券业务,即:自己的知识和判断力足以应对这些业务;
而且,按已有的业准则来看,这些业务有足够好的前景。(能力圈原则和定性分析)

 
格雷厄姆说:
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如果公司的现金足够多,或盈利能力足够强且稳定,偿还这些银行贷款不成问题,
但如果这两种条件都不具备,分析师必须把大量需分期偿还的银行债务视为潜在威胁,
因为它们可能影响分红甚至导致破产。
 


《聪明的投资者》1964年版,第十章,格雷厄姆说:
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评估价值取决于对收益能力的预测,并要选用合适的倍数。如果必要,还要通过调整资产价值来决定。
收益能力一般代表对未来7年平均收益的预测,以过去7-10年的真实收益为基础
倍数应该反映未来收益的变化。倍数选12是中立预测,指每股收益年增长率不超过2%。范围8~20。
倍数应随基本利率的变化而相反的改变。
如果有形资产价值少于收益能力价值(收益能力的倍数),建议:将收益能力超过资产价值2倍的量减少1/4。
如果净流动资产价值超过了收益能力价值,收益能力价值可以增加50%。
发行很多优先股的公司,应首先算出公司的总价值,然后把该价值在优先股和普通股之间分配。
只有评估价值超过市场价格1/3时,才可以购买。如果市场价格高出评估价值较多,也可以卖出。
普通股的投机性越强,评估价值的意义越弱。特别是成长股,其价值中有真正的投机成分,
无法做出任何可靠的计算。

 
《聪明的投资者》1964年版,第五章,格雷厄姆说:
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我确信50:50模型对防御型投资者是很有益的。它非常简单,毫无疑问瞄准了正确方向。
它给予追随者以下感觉,相应于市场发展,他至少做出了某些行动;
最重要的是,当市场上升到越来越危险的高度时,此模型将限制他拿出越来越多的钱投入普通股。


 
《聪明的投资者》1964年版,第二章,格雷厄姆说:
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投资成功与否应该用长期的收益和长期市场价格的增长来衡量,而非短时间内赚取的差价。
多数情况下,价格上升的行为将与平均收益、红利和资产负债表财务状况的改进相伴随。
对于股市下跌,则有所不同,短期和长期是有区别的。除非价格跌幅较大,
比如大于1/3或者反映了该企业地位下降,否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。
在熊市时,许多较好的股也许售价极低,持有者的市值也许会损失50%,但这不一定说明其将有长期影响。

 
《聪明的投资者》1964年版,第二章,格雷厄姆说:
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我坚信投资者不应以个股的市场运动提供的信号来进行操作。
个股的技术研究和整个股市的技术研究,基本相同,得到的信号有时是正确的,有时则是错误的。
 
就典型的估值过低的股票情况来说,前述的市场行为,不是鼓舞人心的,
这些证券不为交易者和技术专家所接受,或因其很不知名而被忽视。
完全没有理由期望这类股票的价格在投资者决定购买后,会立即上涨。
投资者购买这类股票时,应想一想,为什么其价格不会无限期的上涨?

经过很长时间,价格趋向于以接近于价值水平销售。但时间是不确定的,某些情况要延迟好几年。
我自己的记录表明,一个被充分低估价值的股票得到修正,平均需要的时间在半年到两年半之间。
 
有的人也许认为时间太长了,事实上,如果我们的估计是正确的,
那就意味着股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。
 
首先,股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票,以供投资者选择。
然后,在其被忽视,却朝投资者所期望的价值相反方向,运行相当长时间,以检验他的坚定性之后,
在大多数情况下,市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。
 
理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常,因为其反常中蕴含着机会和最终利润。
最后我应该指出,在道琼斯工业指数中,那些被认为前景不好的股票,经常估值过低。
在过去三十年,如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股,就会获得惊人的高利润。


 


 
格雷厄姆 《聪明的投资者》第八章:
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总结:投机者的主要兴趣在于预测市场波动并从中获利。
投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。
市场出现低价时,投资者会理智地做出购买决策,市场出现高价时,
投资者会停止购买,而且还有可能做出抛售的决策。
不能肯定的认为投资者应等到市场价格最低时购买,这有可能错失投资机会,
较好的办法是,只要有钱投资于股票,就不要推迟购买,除非市场水平太高,不符合价值标准。
挑选最有前景的股票,不是真正的投资者的需要,因为,他要跟大量从事同样行为的股市交易商展开竞争。
投资者,不应因价格的大幅下降而担忧,也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。
他要么利用市场行情,要么不去管它。

 

《证券分析》提到:
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注意盈利的稳定性和可预测性,适合估价的行业是在萧条中没出现大的损失的行业
比如:公用事业、保险公司、连锁商店、化学及制药公司、烟草业制造商、罐头制造商 等

具有内在稳定性的公司,即使股票价格出现下跌,那么下跌也是不可怕的。
因为业绩稳定,股价早晚会涨上去的。




格雷厄姆说
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 内在价值定义: 被事实证明有效的价值---这些事实,包括资产、收益、股息、确定的前景。
 要确定内在价值,首先要估算公司的指示未来平均盈利能力,然后用 这一估算值 乘以适当的乘数,
 该乘数考虑到了大量的估价要素:诸如预期收益的稳定性,预期增长因素,预期股息政策,
 以及支撑这些股票的资产。


 格雷厄姆说
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 分析师应保持谦虚和审慎的态度,分辨适合价值分析和不适合价值分析的证券和情形。
 价值分析的有效假定是,过去的记录至少能对未来提供大致的指导,这一假定越是有问题,
 价值分析就越不那么有价值。


 格雷厄姆说
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 适合价值分析的证券领域,
 1)具有内在稳定性的证券领域,如债券和优先股,公用事业普通股, 
    具有非常牢固地位的工业和铁路公司普通股。
 2)价格和价值极端不一致的地方,这存在巨大的安全边际来消除不确定性,
    这要依靠多样化和风险分散。
 3)比较分析领域,这些证券彼此相关,受到相似条件的影响。




 格雷厄姆说
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 估价方法的局限:
 1)对未来盈利能力的估计错误;
 2)乘数错误;
 3)价格回归价值时间滞后,以至于产生新的价值。


格雷厄姆说
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 不适合价值分析的领域:
 1)本质上具有投机特性的证券,它的价值完全取决于未来的变迁兴衰,
    如大有前途但尚未开发的发明公司,当前该类企业没有什么盈利能力。
 2)强势企业的普通股, 这种企业具有异乎寻常的有利持续增长前景,
    很难对乐观的前景作出合理的算术上的估价。


格雷厄姆说
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 建议投资者只买那些价格不高于其有形资产价值太多的股票,作为第一项要求。
 这种看上去有些过时的建议,是出于实用和心理两方面的考虑。

 经验告诉我们,尽管有许多成长性突出的企业的价值数倍于其净资产,
 但这种股票的买家会过分受制于股票市场的变化和波动。

格雷厄姆说
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 那些以大致接近净资产价值买进股票的投资者,
 则总是可以把自己视为稳健和成长企业的权益拥有者,
 而不管股票市场对此有什么不同的看法。

格雷厄姆说
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 股票投资比例在25%~75%之间;相应的,债券投资比例为75%~25%之间。
 上述 含义是:股票和债券的标准分配比例是各占一半。


格雷厄姆说
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成长股是那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平,
并且预计未来将如此持续下去的股票。

如果价格不高,这类股票值得购买和拥有。但成长股的价格和市盈率一直很高,
因此,在成长股投资方面带来很大的投机成分,从而很难成功。


格雷厄姆说
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但是,人们往往把证券可能会出现的暂时下跌或周期性下跌当做风险,
即使这种下跌无需卖出。除了联邦储蓄债券,任何证券都会有波动,普通股尤甚。
实际上,这并非真正的风险。

真正的风险来源于价值的损失:
证券实际的低价出售、公司地位的严重恶化、买价远高于内在价值;投资者不能混淆。


格雷厄姆说
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防御型投资者普通股投资规则:
1)适当分散,持股数量在10~30只之间
2)每一家公司应该是大型的、知名的、财务稳健的。
3)长期连续支付股息的历史
4)价格低于过去7年平均利润的25倍;或过去12个月利润的20倍。
5)市净率小于1.5倍
   这一方法会排除热门股和成长股。


格雷厄姆说
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投资是这样一种活动:通过全面的分析,确保本金的安全,并获得足够的回报;
不满足这些要求的活动就是投机。


格雷厄姆说
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建议投资者把资金分配于高等级债券和重要的普通股上;其中债券比例是25%~75%;股票比例则与之相适应。
最简单的做法是,两者各占一半。并根据市场情况的变化进行小幅的调整(比如5%左右)。

另一策略是,当感觉市场处于危险的高位时,将股票比例减少到25%;
并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时,将持股量提升到最大限度,即75%的比例。

 


《财务报表解读》序言 格雷厄姆说:
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财务报表,旨在以一种简洁的形式,对一家公司的财务状况和经营成果给予准确定量的描述和刻画。
当你知道数字后面所隐含除了真正含义时,你就已经具备了踏实的基础,来作出正确的商业和投资决策。

确实,财务报表分析,实际上是一种相当简单的事务,但是,即使是在财务报表的基本分析方面,
也仍然有一些独特性质和隐含陷阱,识别和防范这些陷阱,对投资者来说是至关重要的。


当然,一项投资的成功与否,最终还要取决于未来趋势的发展,而未来,或许是永远不可能精确地预见的,
但是,如果你对一家公司当前的财务状况,和过去的收益记录数据,了如指掌,你就更有资格和能力,
准确的评判该公司的未来价值,这就是证券分析的精髓和意义所在!



《财务报表解读》第一章 格雷厄姆说:
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一张资产负债表,试图说明的内容,无非就是一家公司,有多少东西,他又欠了别人多少。
他拥有的东西,反映在资产方,他欠别人的东西,反映在负债方。

股东权益是反映在负债方的资本和盈余的科目上。一般地说,这些科目之所以罗列在负债方,
是因为他们代表的是公司对其股东的负债。



《财务报表解读》第二章 格雷厄姆说:
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簿记,会计和财务报表都是建立在借方和贷方两个基本概念的基础上的。
一个资产账户的增加,通常称为借方或支出方,相反,一个负债账户的减少,通常也称为借方。
一个负债账户的增加,通常称为贷方,相反,一个资产账户的减少,也称为贷方。
 
因为资本和各种形式的盈余,是负债科目,所以,增加这些科目余额的会计分录,都叫贷方,
减少这些科目余额的会计分录,都叫借方。
 
一个企业在日常经营过程中,总会发生各种收入和费用科目,如销售收入,已付工资等等,
这些都不反映在资产负债表上,这些营业或中间科目,都会在期末转换成盈余科目,
因为收入类账目,相当于盈余的增加,所以应把它看成是贷方账户或负债账户,
费用类账目,相当于盈余的抵减,所以应把它们看成是借方账户,或资产账户。



《财务报表解读》第三章 格雷厄姆说:
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资产负债表上的总资产和总负债,仅仅只是对一家公司财务实力大小,做一个粗略的说明。
资产负债表的合计数,或许已经被建立在无形资产名下的过高估价,不恰当地夸大了,
在许多情况下,固定资产的价值,也会以一个极度夸张的数据,记录出来。
与之相反,我们发现,一大半的实力强大的公司尽管其商誉构成了他们最重要的资产之一,
但这部分价值,或许压根儿就没有在资产负债表上显露出来。

一家公司的实力大小,既可以按其资产总额来衡量,也可以以其销售总额来测算。

从投资的角度来看,特别是从那些购买较高级别债券和优先股的保守投资者角度来看,
大部分资金投入在实力较大的大型公司,或许是一种更好的选择。
在工业领域,较小的公司更容易受到突如其来的厄运打击,承受风险的能力较低。

而当企业收购兼并行为的目的是为了获取投机利润,或长期资本利得时,并没有必要
一定要买行业占统治地位的龙头公司,因为无数的例子证明,较小的公司可以比大型公司更为繁荣昌盛,
毕竟大型公司在其相对规模还比较小时,他们本身就代表着最好的由小变大的投机机会。



《财务报表解读》第四章 格雷厄姆说:
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如前所述,企业的股东权益或净值反映在账簿中,使用“资本”和“盈余”来代表的,
以简单的例子来说,每个企业的资本,一般地由两部分构成:由股东支付的资金称为资本,
没有作为股息分派出去的利润称为盈余。

在当今的资产负债表上,区别资本和资本公积金,或许就没有太大的意义,为了分析的目的起见,
最好还是,把资本和各种各样的“资本公积金”科目合并起来,用股东产权的净值,给出一个单一的数值。




 
《财务报表解读》 34章 格雷厄姆说:
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一个投资者,在分析公司财务报表的基础上,如能做到:在市场价格显得很便宜时买入证券,
而在它们价格显得很高时适时地卖出,那么,很可能他赚不到特别可观的超额利润。
但是,另一方面,他很有可能同样也避开了极大的风险和频繁操作的损失和失误。
平均说来,他应该有更大机会获得满意的平均的回报率。
因此,这就是明智的投资者所追求的的主要目标。