名言

名言 - 格雷厄姆

     1
股市经常会定价错误，企业的经营也可能时好时坏。投资者不必一直紧盯公司业绩。
真正的投资者在大部分时间里，可以不去理会当期的股价。
投资者关注股票的目的是为了使其适合自己的账册。
如果投资者因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，
就是把自己的基本优势变成基本劣势了。

价格波动对投资者只有一个含义：有机会在价格大幅下降时做出理智的买入决定，
有机会在价格大幅上涨时做出理智的抛售决策，除此以外，忘记股市，关注企业的股息回报和经营结果。2
大多数时期投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些“投机成分”，
自己的任务则是，将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上，
作好面对短期或长期不利后果的准备。3
真正的投资风险，不是用在一定时期内一只股票与股市整体水平，相比较而言，下跌幅度的大小来衡量的；
而应该用，由于经济周期的变化或管理质量的下降引起的，股票质地和盈利能力的丧失来衡量。4
如果你相信--正如我一直所相信的那样---价值投资法是正确的可行的，和有利可图的，那么请专一地奉行这原则，
坚持这一原则，不要被华尔街多变的时尚、幻象、和快速获利的欲望所惑而偏离这一原则，
我强调，要成为一名成功的价值投资分析家，并不需要特殊的天赋，或者说是超出常人的才能，
所需要的只是，第一，常人所应有的智力，第二，正确的操作原则，第三，也是最重要的，坚定的个性。5
积极型投资者，应该从事一些恰当的证券业务，即：自己的知识和判断力足以应对这些业务；
而且，按已有的业准则来看，这些业务有足够好的前景。（能力圈原则和定性分析）6
《聪明的投资者》1972版，第15章，
只有极少数公司能够显示出长时间内连续的高增长,同时,少数大公司也会令人意外地遭受最终的消亡.
大多数企业相对的历史地位都是会发生变化的--有上升,也有下降.
有些企业会不断经历"从贫穷,到富有,再到平穷"这样的周期性变化; 
另一些企业会随着管理水平的恶化或改进而发生重大变化.7
如果公司的现金足够多，或盈利能力足够强且稳定，偿还这些银行贷款不成问题，
但如果这两种条件都不具备，分析师必须把大量需分期偿还的银行债务视为潜在威胁，
因为它们可能影响分红甚至导致破产。8
《聪明的投资者》1964年版，第十章，
评估价值取决于对收益能力的预测，并要选用合适的倍数。如果必要，还要通过调整资产价值来决定。
收益能力一般代表对未来7年平均收益的预测，以过去7-10年的真实收益为基础
倍数应该反映未来收益的变化。倍数选12是中立预测，指每股收益年增长率不超过2%。范围8~20。
倍数应随基本利率的变化而相反的改变。
如果有形资产价值少于收益能力价值（收益能力的倍数），建议：将收益能力超过资产价值2倍的量减少1/4。
如果净流动资产价值超过了收益能力价值，收益能力价值可以增加50%。
发行很多优先股的公司，应首先算出公司的总价值，然后把该价值在优先股和普通股之间分配。
只有评估价值超过市场价格1/3时，才可以购买。如果市场价格高出评估价值较多，也可以卖出。
普通股的投机性越强，评估价值的意义越弱。特别是成长股，其价值中有真正的投机成分，
无法做出任何可靠的计算。9
《聪明的投资者》1964年版，第五章，
我确信50:50模型对防御型投资者是很有益的。它非常简单，毫无疑问瞄准了正确方向。
它给予追随者以下感觉，相应于市场发展，他至少做出了某些行动；
最重要的是，当市场上升到越来越危险的高度时，此模型将限制他拿出越来越多的钱投入普通股。10
《聪明的投资者》1964年版，第二章，
投资成功与否应该用长期的收益和长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。
多数情况下，价格上升的行为将与平均收益、红利和资产负债表财务状况的改进相伴随。
对于股市下跌，则有所不同，短期和长期是有区别的。除非价格跌幅较大，
比如大于1/3或者反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。
在熊市时，许多较好的股也许售价极低，持有者的市值也许会损失50%，但这不一定说明其将有长期影响。11
《聪明的投资者》1964年版，第二章，
我坚信投资者不应以个股的市场运动提供的信号来进行操作。
个股的技术研究和整个股市的技术研究，基本相同，得到的信号有时是正确的，有时则是错误的。
 
就典型的估值过低的股票情况来说，前述的市场行为，不是鼓舞人心的，
这些证券不为交易者和技术专家所接受，或因其很不知名而被忽视。
完全没有理由期望这类股票的价格在投资者决定购买后，会立即上涨。
投资者购买这类股票时，应想一想，为什么其价格不会无限期的上涨？

经过很长时间，价格趋向于以接近于价值水平销售。但时间是不确定的，某些情况要延迟好几年。
我自己的记录表明，一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间。
 
有的人也许认为时间太长了，事实上，如果我们的估计是正确的，
那就意味着股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。
 
首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票，以供投资者选择。
然后，在其被忽视，却朝投资者所期望的价值相反方向，运行相当长时间，以检验他的坚定性之后，
在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。
 
理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。
最后我应该指出，在道琼斯工业指数中，那些被认为前景不好的股票，经常估值过低。
在过去三十年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获得惊人的高利润。12
格雷厄姆 《聪明的投资者》第八章： 
总结：投机者的主要兴趣在于预测市场波动并从中获利。
投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。
市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策，市场出现高价时，
投资者会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。
不能肯定的认为投资者应等到市场价格最低时购买，这有可能错失投资机会，
较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买，除非市场水平太高，不符合价值标准。
挑选最有前景的股票，不是真正的投资者的需要，因为，他要跟大量从事同样行为的股市交易商展开竞争。
投资者，不应因价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。
他要么利用市场行情，要么不去管它。13
《证券分析》提到： 
注意盈利的稳定性和可预测性，适合估价的行业是在萧条中没出现大的损失的行业
比如：公用事业、保险公司、连锁商店、化学及制药公司、烟草业制造商、罐头制造商 等

具有内在稳定性的公司，即使股票价格出现下跌，那么下跌也是不可怕的。
因为业绩稳定，股价早晚会涨上去的。14
内在价值定义： 被事实证明有效的价值---这些事实，包括资产、收益、股息、确定的前景。
 要确定内在价值，首先要估算公司的指示未来平均盈利能力，然后用 这一估算值 乘以适当的乘数，
 该乘数考虑到了大量的估价要素：诸如预期收益的稳定性，预期增长因素，预期股息政策，
 以及支撑这些股票的资产。15
分析师应保持谦虚和审慎的态度，分辨适合价值分析和不适合价值分析的证券和情形。
 价值分析的有效假定是，过去的记录至少能对未来提供大致的指导，这一假定越是有问题，
 价值分析就越不那么有价值。16
适合价值分析的证券领域，
 1）具有内在稳定性的证券领域，如债券和优先股，公用事业普通股， 
    具有非常牢固地位的工业和铁路公司普通股。
 2）价格和价值极端不一致的地方，这存在巨大的安全边际来消除不确定性，
    这要依靠多样化和风险分散。
 3）比较分析领域，这些证券彼此相关，受到相似条件的影响。17
估价方法的局限：
 1）对未来盈利能力的估计错误；
 2）乘数错误；
 3）价格回归价值时间滞后，以至于产生新的价值。18
不适合价值分析的领域：
 1）本质上具有投机特性的证券，它的价值完全取决于未来的变迁兴衰，
    如大有前途但尚未开发的发明公司，当前该类企业没有什么盈利能力。
 2）强势企业的普通股， 这种企业具有异乎寻常的有利持续增长前景，
    很难对乐观的前景作出合理的算术上的估价。19
建议投资者只买那些价格不高于其有形资产价值太多的股票，作为第一项要求。
 这种看上去有些过时的建议，是出于实用和心理两方面的考虑。

 经验告诉我们，尽管有许多成长性突出的企业的价值数倍于其净资产，
 但这种股票的买家会过分受制于股票市场的变化和波动。20
那些以大致接近净资产价值买进股票的投资者，
 则总是可以把自己视为稳健和成长企业的权益拥有者，
 而不管股票市场对此有什么不同的看法。21
成长股是那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，
并且预计未来将如此持续下去的股票。

如果价格不高，这类股票值得购买和拥有。但成长股的价格和市盈率一直很高，
因此，在成长股投资方面带来很大的投机成分，从而很难成功。22
但是，人们往往把证券可能会出现的暂时下跌或周期性下跌当做风险，
即使这种下跌无需卖出。除了联邦储蓄债券，任何证券都会有波动，普通股尤甚。
实际上，这并非真正的风险。

真正的风险来源于价值的损失：
证券实际的低价出售、公司地位的严重恶化、买价远高于内在价值；投资者不能混淆。23
防御型投资者普通股投资规则：
1）适当分散，持股数量在10~30只之间
2）每一家公司应该是大型的、知名的、财务稳健的。
3）长期连续支付股息的历史
4）价格低于过去7年平均利润的25倍；或过去12个月利润的20倍。
5）市净率小于1.5倍
? ?这一方法会排除热门股和成长股。24
投资是这样一种活动：通过全面的分析，确保本金的安全，并获得足够的回报；
不满足这些要求的活动就是投机。25
建议投资者把资金分配于高等级债券和重要的普通股上；其中债券比例是25%~75%；股票比例则与之相适应。
最简单的做法是，两者各占一半。并根据市场情况的变化进行小幅的调整（比如5%左右）。

另一策略是，当感觉市场处于危险的高位时，将股票比例减少到25%；
并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。26
《财务报表解读》序言  

财务报表，旨在以一种简洁的形式，对一家公司的财务状况和经营成果给予准确定量的描述和刻画。
当你知道数字后面所隐含除了真正含义时，你就已经具备了踏实的基础，来作出正确的商业和投资决策。

确实，财务报表分析，实际上是一种相当简单的事务，但是，即使是在财务报表的基本分析方面，
也仍然有一些独特性质和隐含陷阱，识别和防范这些陷阱，对投资者来说是至关重要的。


当然，一项投资的成功与否，最终还要取决于未来趋势的发展，而未来，或许是永远不可能精确地预见的，
但是，如果你对一家公司当前的财务状况，和过去的收益记录数据，了如指掌，你就更有资格和能力，
准确的评判该公司的未来价值，这就是证券分析的精髓和意义所在！27
《财务报表解读》第一章  

一张资产负债表，试图说明的内容，无非就是一家公司，有多少东西，他又欠了别人多少。
他拥有的东西，反映在资产方，他欠别人的东西，反映在负债方。

股东权益是反映在负债方的资本和盈余的科目上。一般地说，这些科目之所以罗列在负债方，
是因为他们代表的是公司对其股东的负债。28
《财务报表解读》第二章 

簿记，会计和财务报表都是建立在借方和贷方两个基本概念的基础上的。
一个资产账户的增加，通常称为借方或支出方，相反，一个负债账户的减少，通常也称为借方。
一个负债账户的增加，通常称为贷方，相反，一个资产账户的减少，也称为贷方。
 
因为资本和各种形式的盈余，是负债科目，所以，增加这些科目余额的会计分录，都叫贷方，
减少这些科目余额的会计分录，都叫借方。
 
一个企业在日常经营过程中，总会发生各种收入和费用科目，如销售收入，已付工资等等，
这些都不反映在资产负债表上，这些营业或中间科目，都会在期末转换成盈余科目，
因为收入类账目，相当于盈余的增加，所以应把它看成是贷方账户或负债账户，
费用类账目，相当于盈余的抵减，所以应把它们看成是借方账户，或资产账户。29
《财务报表解读》第三章 

资产负债表上的总资产和总负债，仅仅只是对一家公司财务实力大小，做一个粗略的说明。
资产负债表的合计数，或许已经被建立在无形资产名下的过高估价，不恰当地夸大了，
在许多情况下，固定资产的价值，也会以一个极度夸张的数据，记录出来。
与之相反，我们发现，一大半的实力强大的公司尽管其商誉构成了他们最重要的资产之一，
但这部分价值，或许压根儿就没有在资产负债表上显露出来。

一家公司的实力大小，既可以按其资产总额来衡量，也可以以其销售总额来测算。

从投资的角度来看，特别是从那些购买较高级别债券和优先股的保守投资者角度来看，
大部分资金投入在实力较大的大型公司，或许是一种更好的选择。
在工业领域，较小的公司更容易受到突如其来的厄运打击，承受风险的能力较低。

而当企业收购兼并行为的目的是为了获取投机利润，或长期资本利得时，并没有必要
一定要买行业占统治地位的龙头公司，因为无数的例子证明，较小的公司可以比大型公司更为繁荣昌盛，
毕竟大型公司在其相对规模还比较小时，他们本身就代表着最好的由小变大的投机机会。30
《财务报表解读》第四章  


如前所述，企业的股东权益或净值反映在账簿中，使用“资本”和“盈余”来代表的，
以简单的例子来说，每个企业的资本，一般地由两部分构成：由股东支付的资金称为资本，
没有作为股息分派出去的利润称为盈余。

在当今的资产负债表上，区别资本和资本公积金，或许就没有太大的意义，为了分析的目的起见，
最好还是，把资本和各种各样的“资本公积金”科目合并起来，用股东产权的净值，给出一个单一的数值。31
《财务报表解读》 34章  
一个投资者，在分析公司财务报表的基础上，如能做到：在市场价格显得很便宜时买入证券，
而在它们价格显得很高时适时地卖出，那么，很可能他赚不到特别可观的超额利润。
但是，另一方面，他很有可能同样也避开了极大的风险和频繁操作的损失和失误。
平均说来，他应该有更大机会获得满意的平均的回报率。
因此，这就是明智的投资者所追求的的主要目标。32
格雷厄姆 财务报表解读

一个投资者，在分析公司财务报表的基础上，如能做到：
在市场价格显得很便宜时买入证券，而在它们价格显得很高时适时地卖出，
那么，很可能他赚不到特别可观的超额利润。
但是，另一方面，他很有可能同样也避开了极大的风险和频繁操作的损失和失误。
平均说来，他应该有更大机会获得满意的平均的回报率。
因此，这就是明智的投资者所追求的的主要目标。33
《聪明的投资者》第八章：

总结：投机者的主要兴趣在于预测市场波动并从中获利。
投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。
市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策，市场出现高价时，
投资者会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。
不能肯定的认为投资者应等到市场价格最低时购买，这有可能错失投资机会，
较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买，除非市场水平太高，不符合价值标准。
挑选最有前景的股票，不是真正的投资者的需要，因为，他要跟大量从事同样行为的股市交易商展开竞争。
投资者，不应因价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。
他要么利用市场行情，要么不去管它。34
真正的投资风险，不是用在一定时期内一只股票与股市整体水平，相比较而言，下跌幅度的大小来衡量的；
而应该用，由于经济周期的变化或管理质量的下降引起的，股票质地和盈利能力的丧失来衡量。35
如果你相信正如我一直所相信的那样价值投资法是正确的可行的，和有利可图的，那么请专一地奉行这原则，
坚持这一原则，不要被华尔街多变的时尚、幻象、和快速获利的欲望所惑而偏离这一原则，
我强调，要成为一名成功的价值投资分析家，并不需要特殊的天赋，或者说是超出常人的才能，
所需要的只是，第一，常人所应有的智力，第二，正确的操作原则，第三，也是最重要的，坚定的个性。36
积极型投资者，应该从事一些恰当的证券业务，即：自己的知识和判断力足以应对这些业务；
而且，按已有的业准则来看，这些业务有足够好的前景。（能力圈原则和定性分析）37
如果公司的现金足够多，或盈利能力足够强且稳定，偿还这些银行贷款不成问题，
但如果这两种条件都不具备，分析师必须把大量需分期偿还的银行债务视为潜在威胁，
因为它们可能影响分红甚至导致破产。38
《聪明的投资者》1964年版，第十章，

评估价值取决于对收益能力的预测，并要选用合适的倍数。如果必要，还要通过调整资产价值来决定。
收益能力一般代表对未来7年平均收益的预测，以过去710年的真实收益为基础
倍数应该反映未来收益的变化。倍数选12是中立预测，指每股收益年增长率不超过2%。范围8~20。
倍数应随基本利率的变化而相反的改变。
如果有形资产价值少于收益能力价值（收益能力的倍数），建议：将收益能力超过资产价值2倍的量减少1/4。
如果净流动资产价值超过了收益能力价值，收益能力价值可以增加50%。
发行很多优先股的公司，应首先算出公司的总价值，然后把该价值在优先股和普通股之间分配。
只有评估价值超过市场价格1/3时，才可以购买。如果市场价格高出评估价值较多，也可以卖出。
普通股的投机性越强，评估价值的意义越弱。特别是成长股，其价值中有真正的投机成分，无法做出任何可靠的计算。39
《聪明的投资者》1964年版，第五章，

我确信50:50模型对防御型投资者是很有益的。它非常简单，毫无疑问瞄准了正确方向。
它给予追随者以下感觉，相应于市场发展，他至少做出了某些行动；
最重要的是，当市场上升到越来越危险的高度时，此模型将限制他拿出越来越多的钱投入普通股。40
《聪明的投资者》1964年版，第二章，

投资成功与否应该用长期的收益和长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。
多数情况下，价格上升的行为将与平均收益、红利和资产负债表财务状况的改进相伴随。
对于股市下跌，则有所不同，短期和长期是有区别的。除非价格跌幅较大，
比如大于1/3或者反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。
在熊市时，许多较好的股也许售价极低，持有者的市值也许会损失50%，但这不一定说明其将有长期影响。41
《聪明的投资者》1964年版，第二章，

我坚信投资者不应以个股的市场运动提供的信号来进行操作。
个股的技术研究和整个股市的技术研究，基本相同，得到的信号有时是正确的，有时则是错误的。
 
就典型的估值过低的股票情况来说，前述的市场行为，不是鼓舞人心的，
这些证券不为交易者和技术专家所接受，或因其很不知名而被忽视。
完全没有理由期望这类股票的价格在投资者决定购买后，会立即上涨。
投资者购买这类股票时，应想一想，为什么其价格不会无限期的上涨？

经过很长时间，价格趋向于以接近于价值水平销售。但时间是不确定的，某些情况要延迟好几年。
我自己的记录表明，一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间。
 
有的人也许认为时间太长了，事实上，如果我们的估计是正确的，
那就意味着股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。
 
首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票，以供投资者选择。
然后，在其被忽视，却朝投资者所期望的价值相反方向，运行相当长时间，以检验他的坚定性之后，
在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。
 
理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。
最后我应该指出，在道琼斯工业指数中，那些被认为前景不好的股票，经常估值过低。
在过去三十年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获得惊人的高利润。42
股市经常会定价错误，企业的经营也可能时好时坏。投资者不必一直紧盯公司业绩。
真正的投资者在大部分时间里，可以不去理会当期的股价。
投资者关注股票的目的是为了使其适合自己的账册。
如果投资者因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，
就是把自己的基本优势变成基本劣势了。

价格波动对投资者只有一个含义：有机会在价格大幅下降时做出理智的买入决定，
有机会在价格大幅上涨时做出理智的抛售决策，除此以外，忘记股市，关注企业的股息回报和经营结果。43
大多数时期投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些“投机成分”，
自己的任务则是，将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上，
作好面对短期或长期不利后果的准备。44
建议投资者只买那些价格不高于其有形资产价值太多的股票，作为第一项要求。
 这种看上去有些过时的建议，是出于实用和心理两方面的考虑。

 经验告诉我们，尽管有许多成长性突出的企业的价值数倍于其净资产，
 但这种股票的买家会过分受制于股票市场的变化和波动。45
那些以大致接近净资产价值买进股票的投资者，
 则总是可以把自己视为稳健和成长企业的权益拥有者，
 而不管股票市场对此有什么不同的看法。46
股票投资比例在25%~75%之间；相应的，债券投资比例为75%~25%之间。
 上述?含义是：股票和债券的标准分配比例是各占一半。47
成长股是那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，
并且预计未来将如此持续下去的股票。

如果价格不高，这类股票值得购买和拥有。但成长股的价格和市盈率一直很高，
因此，在成长股投资方面带来很大的投机成分，从而很难成功。48
但是，人们往往把证券可能会出现的暂时下跌或周期性下跌当做风险，
即使这种下跌无需卖出。除了联邦储蓄债券，任何证券都会有波动，普通股尤甚。
实际上，这并非真正的风险。

真正的风险来源于价值的损失：
证券实际的低价出售、公司地位的严重恶化、买价远高于内在价值；投资者不能混淆。49
防御型投资者普通股投资规则：
1）适当分散，持股数量在10~30只之间
2）每一家公司应该是大型的、知名的、财务稳健的。
3）长期连续支付股息的历史
4）价格低于过去7年平均利润的25倍；或过去12个月利润的20倍。
5）市净率小于1.5倍
? ?这一方法会排除热门股和成长股。50
投资是这样一种活动：通过全面的分析，确保本金的安全，并获得足够的回报；
不满足这些要求的活动就是投机。51
建议投资者把资金分配于高等级债券和重要的普通股上；其中债券比例是25%~75%；股票比例则与之相适应。
最简单的做法是，两者各占一半。并根据市场情况的变化进行小幅的调整（比如5%左右）。

另一策略是，当感觉市场处于危险的高位时，将股票比例减少到25%；
并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。52
内在价值又叫做：指示价值，中心价值，标准价值，鉴定售价，合理价值，
 公允价值，评估价值，以及投资价值。53
内在价值定义： 被事实证明有效的价值这些事实，包括资产、收益、股息、确定的前景。
 要确定内在价值，首先要估算公司的指示未来平均盈利能力，然后用 这一估算值 乘以适当的乘数，
 该乘数考虑到了大量的估价要素：诸如预期收益的稳定性，预期增长因素，预期股息政策，
 以及支撑这些股票的资产。54
分析师应保持谦虚和审慎的态度，分辨适合价值分析和不适合价值分析的证券和情形。
 价值分析的有效假定是，过去的记录至少能对未来提供大致的指导，这一假定越是有问题，
 价值分析就越不那么有价值。55
适合价值分析的证券领域，
 1）具有内在稳定性的证券领域，如债券和优先股，公用事业普通股， 
    具有非常牢固地位的工业和铁路公司普通股。
 2）价格和价值极端不一致的地方，这存在巨大的安全边际来消除不确定性，
    这要依靠多样化和风险分散。
 3）比较分析领域，这些证券彼此相关，受到相似条件的影响。56
估价方法的局限：
 1）对未来盈利能力的估计错误；
 2）乘数错误；
 3）价格回归价值时间滞后，以至于产生新的价值。57
不适合价值分析的领域：
 1）本质上具有投机特性的证券，它的价值完全取决于未来的变迁兴衰，
    如大有前途但尚未开发的发明公司，当前该类企业没有什么盈利能力。
 2）强势企业的普通股， 这种企业具有异乎寻常的有利持续增长前景，
    很难对乐观的前景作出合理的算术上的估价。58
《证券分析》提到：
 
2. 注意盈利的稳定性和可预测性，适合估价的行业是在萧条中没出现大的损失的行业
   比如：公用事业、保险公司、连锁商店、化学及制药公司、烟草业制造商、罐头制造商 等

   具有内在稳定性的公司，即使股票价格出现下跌，那么下跌也是不可怕的。
   因为业绩稳定，股价早晚会涨上去的。59
3. 中心价值概念
 

 1951年版《证券分析》提出的中心价值概念，是价格波动的中心值。
 该值在数年内不会发生太大变化。该价值与评估的内在价值相差不大。
 这个中心价值可以指导投资者买卖股票，当低于上年的中心价值，就考虑买入。 
 高出中心价值太多就考虑卖出。60
写《聪明的投资者》的目的：
1）指导读者避免陷入严重的错误
2）建立一套令其感到安全放心的投资策略 （投资者的最大问题就是他们自己，通过说理举例和劝告，我们力图使投资者形成恰当的心智和情绪；好的情绪可以赚到更多的钱）
3）建立量化的观念。99%的股票在某些价位相当便宜值得购买，某些价位很昂贵，应当抛出；过去几年发生的投资损失，都是因为在买股票的时候忘了问一声：它价值几何？

1970年6月，这个价值几何的答案是9.4%的高等级公用事业公司债券收益率。投资者注意未来几年可能出现的情况。61
建议所有读者，只买那些价格不高于其有形资产价值太多的股票，作为第一项要求。这种看上去有些过时的建议，是出于实用和心理两方面的考虑。经验告诉我们，尽管有许多成长性突出的企业的价值数倍于其净资产，但这种股票的买家会过分受制于股票市场的变化和波动。与此相反，那些以大致接近净资产价值买进股票的投资者，则总是可以把自己视为稳健和成长企业的权益拥有者，而不管股票市场对此有什么不同的看法。62
《聪明的投资者》第8章摘要1

1.在任何一个几年期的时限内，普通股组合几乎必然发生价值的波动。投资者应该了解这些可能发生的情况，而且应该对此做好财务上和心理上的准备。

2.如果你想投机的话，请睁大自己的双眼，知道最终有可能亏本；请确保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。

3.如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他最终将成为一个投机者，并要面对投机所带来的财务结果。

4.对投机者来说，择时具有一个很重要的心理作用，因为他想迅速获取收益。等到一年之后股票会上涨的这一想法，是不会被他接受的。然而，这样一种等待期对投资者来说算不了什么。让自己的资金处于闲置状态，等到获得某些（自认为）可靠的信号后再去购买股票，这种做法对投资者有什么好处？他所得到的好处仅仅在于，等到后来按足够低的价格成功购买到股票，以补偿自己的股息损失。这就意味着，择时交易对投资者没有实际的价值，除非它恰好与估价法相吻合，也就是说，除非它能使投资者按大大低于自己以前的售价重新购买到自己的股票。

5.在股市交易方面，某一理论广受欢迎这种现象本身会对市场行为产生影响，从而削弱这种理论的长期盈利能力。

6.几乎所有的牛市都明显具备一些共同点，比如：(1)价格水平达到历史最高；(2)市盈率很高；(3)与债券收益相比，股息收益较低；(4)大量的保证金投机交易；(5)有许多质量较差的新普通股的发行。

7.一位真正的投资者不太可能相信，股市每日或每月的波动会使自己更富有或更贫穷。63
《聪明的投资者》第8章摘要2

8.与高价（相对于收益和有形资产价值而言）购买股票的人相比，以这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。

9.请注意这样一个重要的事实：几乎很少有人看到，一位真正的投资者会被迫出售自己的股份；而且在绝大多数时间里，他都可以不去理会当期的股价。他之所以关注自己的股票和采取一些行动，仅仅是为了使其适合于自己的账册，并没有其他目的。因此，如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不当地把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，他的股票没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

10.假设你在某家非上市企业拥有少量（1 000美元）的股份。你的一位合伙人（名叫“市场先生”）的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时，他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。

如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1 000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么去做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

11.从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

12.我们并不认为，投资者非要等到市场价格最低时才去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失，并且也有可能错失投资机会。总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。精明的投资者可以在各种证券当中，寻找到产生廉价交易的机会。

13.拥有稳健股票组合的投资者将会面对股价的波动；但是，他既不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。他千万不要因为股价上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。如果按下面的说法来简单地理解这句座右铭，那么他就不会犯下太大的错误：“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。”64
《格雷厄姆精选集》第三章
过去的股票投机几乎纯粹局限于公司本身。他们由不确定性波动性、产业衰落、或是公司自身因素所引起。不过相应的，一种新的投机被引入，它源自大众投资者，且得到了证券分析师的认同。简单来说，就是将重点放在对未来的预测上。65
《格雷厄姆精选集》第三章
数学经常被认为会产生精确而可靠的结果，但在股票市场中运用的数学方法越复杂和深奥难懂，我们从中得出的结论就越不确定和具有投机性。在过去44年的华尔街经历和研究生涯中，我从未见到任何超出简单算术、或最基础的代数以外的数学被应用于股票估值或其他投资策略中能得到可靠的结论。66
《格雷厄姆精选集》第三章
对于如今经验丰富的证券分析师来说，股票投资的旧理念显得颇为质朴天真。那时候，人们总是更多的注重于公司或股票中我们现在所称的“防御性”----主要是保证在经营不利时，股息将保持不受削减。
如果在过去的记录中能表现出经营的稳定性，那么主要的要求就被满足了。人们不会花太多的精力来预测未来。但相反的，精明的投资者会把特别有利的未来前景，当作他们正努力寻找的东西，但并不愿为之付出更高的价格。67
《格雷厄姆精选集》第三章
但奇怪的是，恰恰是因为旧时代的投资者不关注长期资本升值，他们实际上肯定会得到这种升值，至少在工业领域股票上是如此。
相反，今天的投资者是如此关注预测未来，以至于他们已经预先为其支付了可观的价格。当他通过这么多研究和心思所计划的事情果真发生时，也不会给他带来什么利润。
如果这种预期最终不能达到他所期望的程度，那么他事实上会面对暂时或者甚至很可能是永久性的损失。