第三章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平

问：投资者具备一些股票市场的历史知识，有何作用？

投资者持有的普通股组合，只是股市这一庞大机体的一个小小断面。为谨慎起见，投资者应当具备一些股票市场的历史知识，特别是有关其价格的重大波动，以及股价整体水平与股票利润和股息的各种关系的知识，在此基础上，他就能够对不同时期股价水平的吸引力和危险性，得出某种有价值的判断。

问：从表3-1中，看出标准普尔500指数的跌幅特点是什么？

表中，作者关注过去100年周期的最高低、最低点和跌幅；

   1871~1972年间，15次大跌，有三次较大：86% 55% 44%，其余跌幅在30%~40%之间。

问：根据表3-1制作中国股市涨跌表，并判断当前的点位高低。

问：首要投资准则“价值含量”指的是什么？

指的是支付的价格里获得了多少收入、利润、股息、资产、收到现金等，如：股息收益率，三年平均每股收益/价格，每股净资产/价格，每股收入/价格。这一思想蕴藏在格雷厄姆各种证券分析中，具有重要意义。

（考虑加上现金流量表的第一行）

问：表3-2中，1871年~1970年股市概况得出什么有价值的数据？

平均市盈率：10附近较低，可以加大投资；18以上说明市场较高。

股息收益率：6%落到3.2%，无法得出市场高低的判断。

股息支付率：67% 落到55%，呈现下降趋势。

平均价格、平均利润、平均股息的增长率相差很大，价格与利润股息并不是严格对应关系。

问：1959年，道琼斯指数达到新高584点，作者认为“目前的股价水平是相当危险的，其危险在于股价水平已经过高。”随后市场是如何表现的？说明什么？

市场随后的发展比作者1959年的判断相去甚远，股指随后上涨到1961年的735点。这说明格雷厄姆对市场的判断出现失误，但格雷厄姆分析方法比别人更具有逻辑性。

问：1964年，当发现股价水平过高时，格雷厄姆建议采取何种策略？

作者建议

1. 不要借钱买入或持有股票

2. 不要增加购买股票的资金所占的比重

3. 减少股票的持仓量，使之降低到总投资的50%以下。把退出的资金投入最高等级的债券或储蓄存款。

问：分析股指高低的目的是什么？

试图对当前股市高低做出完整和敏锐的判断是很困难的。但读者还是会受益于这种分析--即使分析的趣味性要大于实用性，启发性要大于结论性。金融分析的工作，处于数学家和雄辩家之间，无法做到像数学家那样精确，也不能做到严格的论证。通过分析得出股市吸引力或危险性的结论，对指导分配到股票上的资金比例做适当调整。

问：表3-3的数据说明什么？

虽然1971年的市盈率（价格比三年平均利润）低于1963和1968年，但高等级债券利率高企使得股票盈利收益率与债券收益率的比值下降。并且，股息回报率是债券收益率的二分之一。因此，从保守的投资观点看，1972年初的估值是缺乏吸引力的。

文/李茂平

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