第二章 投资者与通货膨胀

问：通货膨胀对华尔街的思维方式产生什么影响？

美元购买力的缩水，特别是对其未来购买力还将进一步大幅下降的担心，已经对华尔街的思维模式产生了巨大的影响。随着生活费用上涨，固定收益和固定本金将遭受损失；对股票持有者来说，红利和股价的上涨有可能抵消美元购买力的下降。

根据这个事实，许多金融权威已经得出以下结论：股票是一种比债券更可取的投资。有人建议，慈善机构的投资组合应全部由股票组成，而债券的比例应为零。这种观点与以前的看法完全相反。作者认为，即使是优质的股票，也不可能在任何条件下都优于债券；任何债券都比股票安全的观点同样是错误的。

问：未来物价上升的预期会对投资者产生多大的影响？

1. 在过去几十年间，我们经历过许多次通货膨胀，1915~1920，1940~1946，1965~1970.这表明，今后通货膨胀仍将继续或再次发生，投资者显然应该对此有所预期。

2. 未来通胀率有多高？有多种可能。过去20年平均2.5%。近几年达4.5%；投资者可以设想未来若干年可能在3%左右，并据此进行思考和决策。

3. 过去55年，股市获得了8%的复合收益率（点位增长收益+股息收益），远远优于这55年的债券收益。是否可以顺理成章的认为未来年份普通股的表现要大大超过过去的55年？作者对此问题的回答是否定的。普通股的表现也许会比以前更好，这种结果是高度不确定的。

4. 从时间上看，通货膨胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系。1966~1970，生活费用上涨幅度达22%，在此期间股票的利润和价格均有所下降。

5. 过去二十年内，尽管存在通货膨胀，但是，公司的资本利润率（ROE）却有明显的下降。公司的债务和折旧上升了。过去20年道琼斯成份股所有大幅增长的利润，都来自利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。

6. 结论：正是由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里，既不能完全放入债券篮子里，尽管最近其利息达到了前所未有的高度；也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。

问：通货膨胀是否能带来公司利润和股票价格的增加？

不确定。表2-1说明，过去几十年统计数据显示，通货膨胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系（这三个因素各自独立运行）。公司利润增长全部来自留存收益的再投资。通货膨胀会造成工资、债务大幅增长以及巨额资本需求，从而降低了资本利润率（净资产收益率）。

问：因通胀的存在，投资者把资金全部集中于普通股会面临什么？

投资者会误入歧途。1）从时间上看，通货膨胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系。1966~1970，生活费用上涨幅度达22%，在此期间股票的利润和价格均有所下降。 2）摩根名言：“它会起伏不定。”股市不会统一按照4%的速度增长。3）如果投资者将资金全部集中于股票，他很可能被股市亢奋的上涨和惨痛的下跌所左右而误入歧途。

问：股票以外的防通胀方法效果怎样？

· 黄金在防止美元购买力贬值方面基本完全失败。持有期间没有获得任何资本收益，反而要每年为此付出一定的维护费用。

· 多年来，许多贵重物品市价出现了大幅上涨，如：钻石、名画、头版书、邮票和钱币等。但在许多情况下，其报价往往是人为的、不可靠甚至不真实的。这并不是一个安全且可轻松掌握的行当。

· 房地产的价格同样相当不稳定，买家在地理位置、支付价格等方面可能会犯下严重错误；销售商的误导也可能使人失足；房地产投资很难实现分散化。

· 上述领域不是作者擅长的领域，作者忠告，“在介入之前，首先要确定自己是熟悉这一领域的。”

问：中国的实际通胀率是多少？股市整体收益率怎样？

· 2000~2015年，中国的实际通胀率大约7%。此期间期间猪肉价格年复合增长率是7.2%，而住房年增长大约8%以上，粮食的年复合增长率5%。

· 2005~2018年6月，12.5年，沪深300指数的复合增长率 11.9%，另加2%的股息回报。总的回报大约14%。但如果是2010年开始入市，年复合收益率只有2.5%，算上股息只有4.5%。

 文/李茂平

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