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《聪明的投资者》第四版的问答题 第二章


lmp     2018-06-15 11:12 阅读(670) 赞(1) 评论(0)

 


第二章 投资者与通货膨胀


问:通货膨胀对华尔街的思维方式产生什么影响?

美元购买力的缩水,特别是对其未来购买力还将进一步大幅下降的担心,已经对华尔街的思维模式产生了巨大的影响。随着生活费用上涨,固定收益和固定本金将遭受损失;对股票持有者来说,红利和股价的上涨有可能抵消美元购买力的下降。

根据这个事实,许多金融权威已经得出以下结论:股票是一种比债券更可取的投资。有人建议,慈善机构的投资组合应全部由股票组成,而债券的比例应为零。这种观点与以前的看法完全相反。作者认为,即使是优质的股票,也不可能在任何条件下都优于债券;任何债券都比股票安全的观点同样是错误的。

 

 

问:未来物价上升的预期会对投资者产生多大的影响?

1. 在过去几十年间,我们经历过许多次通货膨胀,1915~1920,1940~1946,1965~1970.这表明,今后通货膨胀仍将继续或再次发生,投资者显然应该对此有所预期。

2. 未来通胀率有多高?有多种可能。过去20年平均2.5%。近几年达4.5%;投资者可以设想未来若干年可能在3%左右,并据此进行思考和决策。

3. 过去55年,股市获得了8%的复合收益率(点位增长收益+股息收益),远远优于这55年的债券收益。是否可以顺理成章的认为未来年份普通股的表现要大大超过过去的55年?作者对此问题的回答是否定的。普通股的表现也许会比以前更好,这种结果是高度不确定的。

4. 从时间上看,通货膨胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系。1966~1970,生活费用上涨幅度达22%,在此期间股票的利润和价格均有所下降。

5. 过去二十年内,尽管存在通货膨胀,但是,公司的资本利润率(ROE)却有明显的下降。公司的债务和折旧上升了。过去20年道琼斯成份股所有大幅增长的利润,都来自利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。

6. 结论:正是由于未来是不确定的,投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里,既不能完全放入债券篮子里,尽管最近其利息达到了前所未有的高度;也不能完全放入股票篮子里,尽管通货膨胀有望继续下去。


问:通货膨胀是否能带来公司利润和股票价格的增加?

不确定。表2-1说明,过去几十年统计数据显示,通货膨胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系(这三个因素各自独立运行)。公司利润增长全部来自留存收益的再投资。通货膨胀会造成工资、债务大幅增长以及巨额资本需求,从而降低了资本利润率(净资产收益率)。

 

问:因通胀的存在,投资者把资金全部集中于普通股会面临什么?

投资者会误入歧途。1)从时间上看,通货膨胀状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系。1966~1970,生活费用上涨幅度达22%,在此期间股票的利润和价格均有所下降。 2)摩根名言:“它会起伏不定。”股市不会统一按照4%的速度增长。3)如果投资者将资金全部集中于股票,他很可能被股市亢奋的上涨和惨痛的下跌所左右而误入歧途。


问:股票以外的防通胀方法效果怎样?

· 黄金在防止美元购买力贬值方面基本完全失败。持有期间没有获得任何资本收益,反而要每年为此付出一定的维护费用。

· 多年来,许多贵重物品市价出现了大幅上涨,如:钻石、名画、头版书、邮票和钱币等。但在许多情况下,其报价往往是人为的、不可靠甚至不真实的。这并不是一个安全且可轻松掌握的行当。

· 房地产的价格同样相当不稳定,买家在地理位置、支付价格等方面可能会犯下严重错误;销售商的误导也可能使人失足;房地产投资很难实现分散化。

· 上述领域不是作者擅长的领域,作者忠告,“在介入之前,首先要确定自己是熟悉这一领域的。”


问:中国的实际通胀率是多少?股市整体收益率怎样?

· 2000~2015年,中国的实际通胀率大约7%。此期间期间猪肉价格年复合增长率是7.2%,而住房年增长大约8%以上,粮食的年复合增长率5%。

· 2005~2018年6月,12.5年,沪深300指数的复合增长率 11.9%,另加2%的股息回报。总的回报大约14%。但如果是2010年开始入市,年复合收益率只有2.5%,算上股息只有4.5%。

 

 文/李茂平



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