第一章 投资与投资 ：聪明的投资者的预期收益

问：什么是投资？什么是投机？

投资是这样一种活动，它以全面分析为基础，确保本金的安全并获得足够的回报。不满足这些要求的活动就是投机。投资和投机两个术语在证券市场被混乱使用。所有的证券交易者，均被简单地冠以投资这一称呼，而无论他们买的是何种证券、出于何种目的、以何种价格；也不论他们是在做现金交易，还是做保证金交易。

问：区分股票的投资和投机的意义是什么？

人们经常把投资和投机搞混，当人们认为股票具有高度投机性和巨大风险时，股票价格其实相当有吸引力；当按过去的经历来看，股票价格高的危险时，买股票反而被称为投资。华尔街应不断重申这一区别，并在与公众交往时反复强调。否则，人们早晚会把惨重的投资损失归咎于股票买卖。

问：纯正投资策略是什么？

指的是，在没有令人担心的市场报价风险的情况下，购买一组代表性股票。投资者应意识到，普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。

问：不明智的投机行为都有那些？

1. 自以为在投资，实则投机

2. 在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣

3. 投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力

4. 从事保证金交易的非专业人士，事实上是在投机。

5. 抢购热门股票的人也是在投机，或者说是赌博。

问：1964年后债券市场发生了那些变化？ 怎样才能防止这些变化？

1964年后，高等级债券利率大幅上升，使得20年期的债券市场价格最大下跌幅度接近于38%。作者曾警告说，随着利率变动，长期债券的价格会有相当大的波动。如果债券投资全部为美国储蓄债券、短期公司债券或储蓄账户，本金在此期间就不会有任何损失。

问：除了股票债券对半开策略或25-75策略，防御型投资者三个补充做法是什么？

1. 买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法

2. 如果资金规模较大，聘用一家知名的投资咨询公司

3. 采用“美元成本平均法”，即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票

问：激进型投资者不应该采用的三种方法是什么？为什么这些方法不能获得较大的成功？

以下三种方法无法成功，不应采用：

1. 市场交易：股价上升时买入股票，而在其掉头向下时抛出。

2. 短线择股：买进那些报告业绩增长，或有其他利好消息的股票。

3. 长线择股：买入那些预计未来会持续增长的股票，或预计未来会形成高盈利能力的公司。

第一种方法算不上投资，注定失败。那些，力求发现最有前景的股票的投资者，无论其着眼于短期还是长期，他们都会面临两重障碍：首先，人总是会犯错误地，其次，人的竞争能力有限。他也许会错误地预测未来，即使其判断无误，当前的市场价格，也许已经充分体现了他的这种预测。基于长期前景选择股票的投资者，其预测完全错误的可能性，无疑会比那些只根据短期业绩行事的投资者更大。专家经常会在此种预测上误入歧途。因此，无法取得较大成功。

问：为什么格雷厄姆认为，根据企业的短期和长期前景进行投资无法取得较大的成功？

1）那些力求发现最有前景的股票的投资者，无论其着眼于短期还是长期，他们都会面临两重障碍：首先，人总是会犯错误地，其次，人的竞争能力有限。他也许会错误地预测未来，即使其判断无误，当前的市场价格，也许已经充分体现了他的这种预测。

2）就短线择股而言，公司当年的业绩已经成为华尔街众所周知之事了，公司次年的业绩，如果能够预测的话，也已经被人们仔细的考虑过了，因此，那些主要根据公司当年的优秀业绩，或被告知的来年预期增长率，进行股票选择的投资者，会发现：其他人也在基于同样的理由做同样的事。

3）基于长期前景选择股票的投资者，其预测完全错误的可能性，无疑会比那些只根据短期业绩行事的投资者更大。专家经常会在此种预测上误入歧途，激进型投资者可以指望自己的聪明才智和预测能力超过专业分析师多少呢？

因此，根据企业的短期和长期前景进行投资无法取得较大的成功。

（记忆方式：人会犯错误、人的竞争能力有限，好公司别人都在买，预测错误）

问：为什么市场会出现低估的股票？

众所周知，投机性股票的价格往往会走过头（股市整体经常如此，某些个股则任何时候都如此）；另外，某些股票会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见，而受到低估。很多的实例证明，股票的市场价格与其价值之间是有差价的。人们追求成长股，必然会忽视不成长的股票。所以往往成长股涨过头而不成长的股票却低估。

问：投资低估股票的困难是什么？年收益率多少？

要想通过买入一只受到忽略而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖空一只过去热门而被高估的股票，则不仅是对卖出者胆略和毅力的考验，而且也是对其财力的考验。这种投资原则是稳健的，其成功的运用也并非是不可能的，但它绝不是一种可以轻易掌握的技术。驾轻就熟的老手，只需承担最低的风险，既可以指望在许多年内，获得20%以上的年收益率。

问：投资低估股票比投资道琼斯成份股的收益更高吗？

作者曾将相当一部分的投资集中于购买廉价证券，这些证券的特征是，其售价低于净流动资产的价值。显然，这种证券的卖价远远低于其作为一家非上市企业的价值。通过不同的实际操作，这些廉价证券最终都是有利可图的，而且，其平均收益率会远远高于其他方式的投资，但这种投资机会并不总是出现。在当今形势下，进取型投资者仍然可以取得优于平均水平的投资成果。从逻辑标准和合理的可靠性标准来看，大量上市交易的证券中，一定会包含相当多被低估的证券，从整体上来看，这些股票的收益率将比道琼斯成份股或其他一组代表性的股票更令人满意。

问：防御型投资者的预期收益是多少？怎么计算的？

如果防御型投资者策略是半仓债券，半仓股票，那么防御型投资者的收益率计算大约是：债券部分利率 * 0.5 +（平均的股票股息率 + 4%的收益再投资的增值部分）*0.5 。10% * 0.5 + （3%+4%）*0.5 = 8.5%。这种计算没考虑随着股市波动，对仓位动态调整产生的收益。所以大约是最低收益率。

文/李茂平

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