学习价值投资的人，很容易形成了一个固定的观点：认为买股票就是买公司、买业务。

这个观点最早出现在《聪明投资者》最后一章的最后一页。格雷厄姆说，“最像生意的投资是最明智的投资......某种公司证券都应该首先被看成是针对该企业的部分所有权或债权“。笔者认为这话没错，但很多人过分解读了：仅重视股票是所有权一面却忽视了其他方面，这造成投资者只重视公司的经营活动和未来前景，却忽视了股息、市场因素等。投资者很容易就发现：股票价格的波动，并不是仅仅按照其公司业务的内在价值运转的。

例如：

1）一家公司业绩亏损，没有什么价值，股票却剧烈上涨或下跌（因此有人怀疑价值投资的真实性）。如：中国铝业、ST保千里

2）一家公司宣布大量分红，股价暴涨；停止分红则暴跌。如：中国神华2017.3.20上涨、江铃汽车2018.1.17上涨。格力电器2018.4.26的暴跌。

3）一家公司未来前景很好，价格涨到完全脱离合理价值的位置，换句话说，透支了多年的利润。如：海康威视、科大讯飞、恒瑞医药等。

经过多年实践，笔者发现股票具有三种性质：

1）公司股权

2）生息证券

3）投机筹码

由此，引出三种价格波动模式：

1）作为公司股权，股票的价格由企业的内在价值或未来价值决定。

2）作为生息证券，其价格由公司的股息收益率与国债利率、存款利率等互相比较决定，哪个收益率高，资金就流向该证券，其价格就上升。

3）作为投机筹码，其价格，由市场上买卖双方的供求关系决定，买的多则涨，买的少则跌。

以上三种性质，有时候某一个起作用，有时候同时起作用，造成股票价格走势的复杂性，让人摸不到规律。 

在《聪明的投资者》第四章，作者建议采用 50:50模型或25:75模型进行操作，正是因为格雷厄姆了解到，股票并非仅仅是公司股权，并非仅仅是生息证券，也不仅仅是筹码。因此，格雷厄姆的建议方案是：保守地半仓股票半仓债券；是涨多了就卖出，跌多了就买入；是参考市场利率高低，决定股票的仓位。

如果投资者仅仅因为公司有好的前景、或较高股息回报，或上涨的趋势就买入（以单方面因素做决策），也可能会赚钱，但不如同时满足三方面的要求、最终赚钱的可能性更大。

格雷厄姆提出的购买道琼斯指数的成分股这一简单方案，事实上是考虑了：这些股票有较高的内在价值、又有较高的股息收益率、同时也是受资金追捧的权重股。可以说是比较完美的解决方案。


注：

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